耶鲁大学教授史蒂芬·罗奇：中国购买美债因出口导向型模式

来自华盛顿的警报

　　美国在最后一刻就债务上限达成一致，再次躲过一劫。随着功能失调的美国政府逐渐滑向深渊，美国最大的债权国——中国也将唇亡齿寒。

　　事情原本并没有那么复杂。2000年时，中国只拥有价值约600亿美元的美国国债，约占公众持有的美国未偿还国债的2%。但随后，美国的财政开支大增，国债规模也暴涨至近12万亿美元。

　　中国也大举增持了美国国债，至2013年7月达到1.3万亿美元。此外，中国还持有近7000亿美元的美国政府机构债券。也就是说，中国对美国政府和准政府债券的风险敞口总计高达2万亿美元，无论以何种标准衡量都是极为庞大的。

　　中国对美国政府债券看似无限制的收购，正是把中美这两大经济体捆绑在一起的关键所在。中国之所以购买美债，因为这符合其货币政策以及33年来所依赖的出口导向型增长模式。

　　中国将自身约60%的外汇储备又重新投入以美元标价的美国政府债券中，因为中国政府希望限制人民币对美元这一世界基准货币升值。自2005年中以来，人民币已经对美元升值35%，如果中国没有购买那么多美元债券，人民币升值的幅度会更大，从而导致中国的竞争力和出口导向型增长受损。

　　中国大举购买美国国债正中美国下怀。鉴于美国国内储蓄严重不足，美国的经常账户长期处于赤字状态，不得不依靠外国投资者来填补资金空缺。

　　当然，美国在其他方面也都受益于中国的外向型增长模式。中国购买美债有助于降低美国的利率，也因此为其他资产市场提供了广泛支持，比如股票和房地产，其估值就在一定程度上依赖于中国补贴下的美国低利率。此外，来自中国的低价商品也令手头拮据的美国中产阶级受益良多，使他们能在就业困难、实际收入遭遇下行压力的形势下节省开支。

　　20多年来，这种互利互惠、相互依存的关系既弥补了两国内在的储蓄失衡，又满足了两国各自的发展议程，但如今已是时过境迁。一场剧变迫在眉睫，而美国最近的财政闹剧则很可能是转折点。

　　中国已经决定有意识地转变其增长战略，其于2011年启动的“十二五”规划为更依赖国内个人消费的更均衡增长模型制定了总体框架，而这些计划都即将付诸实施。

　　美国债务上限的乱局向中国发出了明确信号，还有其他警报。后危机时代，美国的总需求很可能继续停滞不前，换言之，作为中国最大的出口市场，美国无法为中国出口商提供支持。

　　另外，以美国为首的抨击中国的行为依然存在。而如今，就连美国债券的安全和保障都无法得到保证。经济的警钟声从未如此响亮，中国也是时候做出明确响应了。

　　中国唯一的选择就是实现再平衡。一系列内部因素令中国原有的发展模式遭到质疑，而以美国为中心的一系列外部因素也表明，再平衡刻不容缓。

　　再平衡会导致中国的顺差减少，外汇储备的增加也会大幅放缓，同时，其对美元资产的旺盛需求也会随之减少。这样一来，中国减少对美国国债的购买也是自然的事。在长期依赖中国解决自身财政问题后，美国现在恐怕要支付高得多的价格以获取外来资本。

　　近来，中国的评论人士都在大力鼓吹全球“去美国化”。对中国来说，这不是一场权力竞赛，而是战略需要，以为自身的利益服务，在未来应对自身艰巨而紧迫的增长和发展需求。而美国也会发现，认真对待一个截然不同的中国同样紧迫。相互依存对于中美双方来说都不是可持续的战略。中国只不过是先意识到了这一点，而其源源不断购买美国国债的行为也将很快终结。

　　作者为耶鲁大学教授、摩根士丹利(亚洲)有限公司前主席