大多数科技公司都不是WeWork

随着最近对Uber和WeWork的关注，很多媒体的注意力都集中在高消耗的“软件支持”初创企业上。然而，过去几年科技界的ipo大多是资金效率更高的软件即服务初创公司(SaaS)。

在过去的30个月(2017年2月后)，共有21个美国基于vc的SaaS公司已经上市，包括Zoom、Slack、Datadog和其他公司。我对21家公司进行了分析，以了解它们的融资和创收轨迹。在这篇特别重要的文章中，我们可以深入探究各个公司的发展轨迹。

以下是该数据集的总结:

这是每家公司上市时的ARR和累积资本的散点图。大多数公司都聚集在代表ARR和匹配的资本募集的对角线附近。融资总额往往不相上下，或略高于ARR。

例如，Zscaler在IPO中筹资1.48亿美元至1.46亿美元，Sprout Social筹资1.12亿美元至1.06亿美元。

考虑到数据集中公司收入的巨大差异——Sprout Social有1.06亿美元，Dropbox有12.22亿美元的ARR，相差10倍以上——引入一个指标而不是总金额是很有用的。以ARR的倍数筹集的总资本使这个方差正常化。

在两端都有异常值。Domo是一个挥霍无度的局外人，它筹集了6.9亿美元，从而获得了1.28亿美元的ARR，或者说5.4倍的ARR——没有其他公司能与之相比。Zoom和Datadog是高效的异常值。Zoom公司筹集了1.61亿美元，获得了4.23亿美元的ARR, Datadog公司筹集了1.48亿美元，获得了3.33亿美元的ARR，这两家公司的ARR都只有0.4倍。

一家公司筹集了多少资金只反映了资本效率的一半，因为许多公司都坐拥可观的现金余额。例如，PagerDuty总共筹集了1.74亿美元，但上市时还剩下1.28亿美元现金。另一个例子是，Slack在上市前总共筹集了13.9亿美元，但还有8.41亿美元的未使用现金。

为什么一些软件即服务公司在现有股东权益被稀释的情况下，最终似乎筹集了超出当前现金需求的资金?

原因之一可能是，企业在投机取巧，在市场条件有利的时候，它们的融资规模远远超出了实际需求。

另一个原因可能是，想要达到所有权目标的风投公司正在推动更大规模的融资。举例来说，一家估值4亿美元的公司可能只需要5000万美元现金，但最终可能会从一家希望获得20%后股权的风投公司那里获得1亿美元。

这些混杂因素使现金烧钱——从筹集的总资本中减去现金余额计算——成为比筹集的总资本更准确的衡量资本效率的方法。这是总现金消耗的ARR的倍数分布。

值得注意的是，Zoom实现了负的现金消耗，这意味着Zoom上市时资产负债表上的现金比它筹集的所有资本都要多。

IPO公司的现金消耗中值为0.77倍的ARR，远低于1.23倍的ARR筹资总额。

40规则是衡量SaaS公司业务健康状况的常用启发式规则。它断言一个健康的SaaS公司的收入增长率和利润率应该达到40%以上。下表显示了这21家公司在405规则下的得分情况。

在这21家公司中，有8家公司超过了40%的门槛:Zoom(123%)、Crowdstrike(119%)、Datadog(76%)、Bill.com(56%)、Elastic(55%)、Slack(52%)、Qualtrics(44%)和SendGrid(41%)。

有趣的是，以现金消耗衡量的资本效率的异常值，在两个极端，都是40规则中的相同异常值。Zoom和Datadog是资本效率最高的两家公司，它们在规则40中得分最高，排名第三。相反，资本效率最低的Domo和MongoDB在规则40中得分也最低。

这并不奇怪，因为规则和资本效率实际上是一枚硬币的两面。如果一家公司能够在不牺牲太多利润率的情况下保持高速增长(即在40分规则中得分较高)，那么随着时间的推移，与同行相比，它自然会减少现金消耗。

要将所有这些应用到您最喜欢的SaaS业务，需要考虑以下几个问题。总资本是ARR的多少倍?总现金消耗是ARR的多少倍?与上述21家公司相比，它在哪里呢?它是靠近Zoom还是Domo?它在40分的规则下如何得分?它是否有助于解释公司的资本效率或缺乏?

1只包括美国基于vc的SaaS公司。包括Quatrics，尽管它没有上市，因为它是在预定的IPO之前被收购的。

包括IPO前的机构投资。不包括创始人的个人资本投资。

请注意，这不是年度经常性收入，这不是上市公司的报告要求。年运行率收入是按季度收入年化(乘以4)计算的。这两个指标将密切跟踪SaaS业务，因为SaaS收入主要来自经常性的软件订阅。

这是一个简化的定义，因为它将涵盖现金的非经营性用途，如创始人的股份回购。

收入增长率是指过去12个月的收入增长率(LTM)除以此前12个月的收入增长率。利润率是非公认会计准则(gaap)的营业利润率，计算方法是营业收入加上基于股票的薪酬支出除以过去12个月的收入(LTM)。